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专项债新规解读:有望拉动1.3万亿基建,推高GDP0.5个百分点

杰讯财经网 2019-06-11 17:00:33

专项债新规或最多拉动1.3万亿基建,推高GDP0.5个百分点

近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》(下称《通知》)。 

《通知》允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。而在此前,专项债由于是债务性资金,不得作为项目资本金,此次有所放松。根据《通知》,对专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目,主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目,允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金,但不得超越项目收益实际水平过度融资。 

 杰讯点评: 

专项债新规或最多拉动1.3万亿基建,推高GDP0.5个百分点 

第一、我们认为这个是政策的重要转变——这一储备政策正式出台标志着政策对冲外部冲击加码节奏在加快。 

第二、我们测算得到,将专项债可用于重大基建项目资本金,将拉动0.75万亿至1.3万亿的基建固定资产投资规模,将拉动GDP约0.26至0.46个点。 

第三、短期作用相对有限。基建本身存在一定的建设周期,此外,资本金及配套资金的到位也存在一定时滞,因此上述影响可能不会一次性释放。 

第四、分领域看,近期受益的项目主要在重点铁路、高速、公用事业(电、气等)方面。 

第五、财政政策今年可能出现预算不够用的可能性,四季度,全国人大常委会增加专项债、特别国债预算的可能性不能排除。 

哪些板块将受益? 

建筑:允许专项债作为资本金,建筑迎来转机 

年初至今建筑下跌1%,在所有行业中倒数第一、且是唯一下跌行业,远远跑输大盘(上证和沪深300分别上涨13%、18%),机构几无主动配置,建筑史最悲催时期。主因市场担忧地产债务清理和财政减税(消费逻辑替代投资)制约地方政府基建投资能力,基建投资增速也确实至今低位低于预期(逻辑故事新基建替代老基建、地产比基建投资超预期)。 

国家印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》:允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金,积极鼓励金融机构提供配套融资支持。很大程度上缓解地方政府投资资金乏力困境,扩大重大项目资金的来源和体量,通过金融杠杆效应提高政府基建投资能力和规模。资本金比例调整和PPP条例法案等可能的后续储备政策或将继续添砖加瓦。 

预期5月基建由低于预期的4%跳升到超预期的10%左右:今年专项债新增限额剩余1.3万亿,地方发债置换余额还剩1.4万亿,合计2.7万亿,充足资本金加速在手项目推进,而增速基数去年5月比4月低9个点。建筑订单也将延续4月以来的向好趋势加速,受困资金的2万多亿铁路和轨交项目3季度必将加速招标。优势公司中报业绩延续1季度好转趋势。 

后续政策蓄势待发,建筑行情否极泰来。通知中重大项目主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路等。铁路市场中国铁建和中国中铁占有80%左右份额最为受益,高速公路中国交建、苏交科、中设集团最有优势。长三角区域一体化发展(上海建工)、一带一路建设(中钢国际和中国化学)也将受益。

建材:水泥受益明显

对于此次专项债可以作为资本金的理解就是逆周期对冲,堪比2015年的专项建设资金。我们认为资金到位,项目落地,最受益就是早周期及施工端,水泥板块最为受益。 

同时中报水泥依然大概率好于预期,并且估值均在6倍左右,历史底部。并且今年水泥行业非常明显的特征就是“弱周期”出来了,2019Q1价格淡季波动非常小,6月份刚进入淡季,全国大规模开始错峰停产,可以预见Q3也会大概率淡季不淡,盈利的确定性非常高。 

A股弹性最大的是冀东水泥,资产负债表的改善将超预期并领先于利润表,此外海螺水泥、华新水泥、以及西北的祁连山、天山股份也将受益。                                


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