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康美药业(600518)三季度业绩强劲,战略宏图日益清晰

杰讯财经网 2018-11-27 21:13:37

康美药业(600518)

3Q18 扣非净利润同比增长 23%

康美药业(600518)


3Q18 扣非净利润同比增长 23%


10 月 28 日公司公告三季报,实现收入、归母净利、扣非净利 254.3、 38.5、38.1 亿元,同比增长 30.3%、 22.1%、 21.1%,业绩增长符合预期。分季度看, 3Q18 收入同比增速 35.5%、净利润同比增速 24.3%、扣非净利润同比增速 22.8%。我们预计公司 2018-20 年归母净利 49.7/59.8/69.5 亿元,EPS 1.00/1.20/1.40 元, 同比增长 21%/20%/16%,参考可比公司估值( 19年 PE 均值 19x)并给予业绩高增长溢价, 给予 2019 年 PE 估值 18-20 倍,目标价 21.6-24.0 元(前值 24-28 元),维持“增持” 评级。


饮片受益于行业整合与智慧药房, 药材贸易反弹


1) 我们预计中药饮片收入 1-3Q18 同比增长超 40%: 公司运作三年后计划投资 77 亿元全速推进“智慧药房”,已在广州、深圳、北京、上海、成都、普宁、昆明、重庆、贵阳的落地实施,同时积极启动厦门、梅河口等地的搭建, 年内有望覆盖 15 地以上,推动饮片业务提速(全年收入增速有望冲刺 50%); 2) 我们预计中药材贸易收入 1-3Q18 同比增长超 20%,是经历14-16 年连续三年下滑、 17 年企稳后的首次反弹,考虑到下游需求与自用需求,我们维持对全年收入平稳增长的预测。


药品代理平稳,器械流通拓展代理管线


1) 我们预计药品贸易 1-3Q18 收入同比增长 10%:药品代理原为公司广东省内强项,近年来通过医院收购、经销商收购、药房托管等方式实现省外输出,我们认为依靠省内托管落地、省外政府合作,药品贸易全年收入增速有望上行; 2) 我们预计器械流通 1-3Q18 收入同比增长超 50%: 公司的器械流通重点布局骨科、外科、五官科、诊断等高值耗材与中小型设备,目前已覆盖全国约 90%的区域,代理产品涉及捷迈邦美、施乐辉、创生、康辉等品牌,公司计划向非骨科品牌、国产品牌拓展,丰富代理管线。


经营指标平稳


1)销售费用 1-3Q18 同比增长超 60%,我们预计两票制后会计处理调整( 表观收入与销售推广服务费同时增加), 对净利润率影响不大。 2)现金流表现良好, 1-3Q18 收现比约 100%,现金流净额低于净利润,主因存货与经营性应收增长,我们认为与流通的商业模式有关。 3) 应收账款自 4Q17 维持快速增长,我们预计与扩大器械流通规模导致账期延长相关。


战略宏图逐渐清晰


由于业务异于大部分中药上市公司(中成药工业), 公司自行探索出适合中药材企业的商业生态, 即以饮片为中心,向下游深耕的智慧药房、向上游探索的中药材产业、由饮片渠道拓展的医院供应链延伸、由中药材延展的政府医疗项目,并为此战略储备充沛资金(截至 3Q18,货币资金达 377亿元)。我们观察到公司未来三年有较为清晰的投资规划,而这些项目大都通过试点实践才开始审慎开展。 我们认为公司可能站在一个新的战略起点上, 机遇与压力共存。


风险提示:智慧药房推进不达预期,医院托管不达预期

(杰讯财经网)

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