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歌尔股份10亿回购 “接盘”减持,羊快秃了还要薅

杰讯财经网 2019-10-23 10:25:38

导语:歌尔股份上市10年,直接融资近百亿,分红17亿。其中实控人姜滨家族借发债、员工持股隐秘套现累计达65亿。

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从年内低点走出近两倍行情的歌尔股份(SZ:002241)玩起了“骚操作”。

10月21日晚间,歌尔股份一口气发布15条公告。总结起来就是:实控人拟大额减持同时,公司将进行回购用于员工持股计划。

减持和回购是完全相反的两种操作方式,“金风玉露一相逢”,碰撞出的火花让投资者看懵了。 这一记“左右互搏”组合拳,看起来似乎是为了彼此对冲以维稳股价;但揭开盖子向里望,里边却藏着一只要被“薅秃了的羔羊”。

01 10亿回购 “接盘”减持?

根据歌尔股份发布的公告,公司实控人兼董事长姜滨和副总裁刘春发布,计划在未来六个月以集中竞价的方式合计减持公司股份3281.1万股,占公司总股本的1.01%;此外,姜滨还将以大宗交易的方式,转让1.84%的股份给其一致行动人——也似自己的兄弟——姜龙。

如果以公告发布日收盘价(18.27元/股)计算,董事长姜滨和副总裁刘春合计减持的金额约为6亿元,其中有99%的减持都来自董事长姜滨。

至于减持理由,姜滨方面称将用于偿还质押融资贷款及满足个人资金需要。

与减持公告同时公布的还有股份回购计划。

按照歌尔股份的公告,公司计划使用自有资金以集中竞价的方式进行股份回购,用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划。

本次回购的金额下限为5亿元,而上限则为10亿元,回购价格不超过21元/股。

表面看,如是“左右互博”目的很明显,就是希望通过股份回购计划,来减缓管理层股份减持带来的对股价的冲击。

但混迹A股多年的经验告诉笔者,事情的真相可能并没有那么简单。

02 中小股东买单

从总体的交易价值来看,管理层股份减持金额的大约估值6亿元,与股份回购计划的金额区间大致相当,甚至股份回购计划的上限还远远超过减持金额。

难道这一进一退的操作,是为了变相推升上市公司的股价? 非也! 仅通过数额的对比来甄别上市公司的目的并不客观,如果将眼光进一步放大,就会发现这一进一退的组合拳背后别有洞天。

首先,管理层减持计划过后,减持所获得的资金会直接进入到他们的口袋,大约6亿的银子这样一减持就到手了。

而上市公司股份回购,却是利用公司的自有资金——也就是说,如此回购,是用所有股东的钱来对冲由自身减持可能造成的股价下跌风险。

至于将5-10亿现金回购后的股份,用于后期实施员工持股计划或者股权激励计划,就更有“门道”了。

要知道,无论是实施员工持股计划或者股权激励计划,目前市场上的普遍做法都是折价发行给公司的员工。

歌尔股份即很有可能延续这种做法。

如此一番花式操作,歌尔股份的管理层套现了大量资金,并且利用上市公司的钱完成了员工的股权激励,员工获得了低价的股票——只剩下上市公司的中小股东,被迫沦为最后的买单者。

03 花式减持“惯犯”

实际上,花式减持这一问题上,歌尔股份已是“惯犯”: 2015年6月23日, A股轰轰烈烈的股灾时期,实控人姜滨通过大宗交易向“家园1号”员工持股计划专户减持其持有的股份2957.95万股,占公司总股本的1.94%,参考市值约9.85亿元。

2018年2月8日,姜滨再次通过大宗交易向公司“家园3号”员工持股计划专户减持股份5500万股,占公司总股本的1.69%,参考市值约6.47亿元。

之后,姜滨家族还曾通过可交换债券花式“套现”20亿元。

根据媒体不完全统计,歌尔股份上市10年,直接融资近百亿,分红17亿。其中实控人姜滨家族借发债、员工持股隐秘套现累计达65亿。

03 羊快秃了还要薅

管理层花样薅羊毛的背后,则是歌尔股份现金流压力极大,不断通过外部融资进行输血。

我们回顾了歌尔股份2008年至今的融资状况,可以清楚的发现,这是一家不断通过融资输血获得扩张的公司。

数据来源:公司财报

从2008年至2018年,歌尔股份通过融资的方式获得现金流合计93.65亿元。其中包括IPO融得的5.63亿元,2010年股份增发融得的5.06亿元,2012年股份增发融得的23.21亿元,2014年发行可转债融得25亿元。

与融资额度相比,歌尔股份同期的经营现金流合计140.54亿元,净利润合计108.09亿元,数额上相差的额度并不大。

聚焦歌尔股份此前发布的2019年中报,我们发现公司的资产端正面临着极大的压力。

具体来看,歌尔股份的流动资产为149.09亿元,但其中绝大部分的流动资产却以应收账款和存货的形式存在,这两项资产合计占比超过75%。歌尔股份账面上的自由现金为30.61亿元,仅占流动资产的20.5%。

在债务方面,歌尔股份所面临的流动债务合计143.05亿元,几乎与流动资产相当。从资产角度来看,此时歌尔股份的资产压力已经较大了。

更令人担忧的是,歌尔股份143.05亿元的流动债务中,有62.59亿元的短期借款,数额远远高于30.61亿元的自有资金。且61.27亿元的应付账款几乎与营收账款对冲,公司已经临着较大的债务兑付压力。

联想到公司9月10日披露计划发行40亿元的可转债券,极有可能是希望借助于可转债的方式来改善公司的现金流情况。

如果将上市公司看成是一只羊,那么公司的现金流就是羊毛,如此来看歌尔股份已经快秃了。但即使在如此大的资金压力下,歌尔股份管理层依然狠心通过组合拳来“薅羊毛”。

羊不疼吗?

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