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为什么说特朗普这次的目标并不在中国?剑指美联储

杰讯财经网 2019-08-26 10:10:56

特朗普再次加税
剑指美联储

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这个周末不太平。

先有中方宣布对美国加税实施反制计划,再有鲍威尔发布鸽派言论“美国经济一片向好”,还有特朗普连发四条推特,炮轰中国和美联储,宣布全面对华加征关税,再次升级中美贸易摩擦。

对此,杰讯宏观团队周末连发两篇报告《关税谁买单:3000亿清单美方或须承担98%——中美贸易摩擦系列(十二)》、《特朗普再次加税:醉翁之意不在酒 》。

报告认为,一系列错综复杂的事件背后,暗含着特朗普、美联储和中方的三方博弈。

对于“博弈艺术家”特朗普而言,此次升级关税战,醉翁之意不在酒。

01

8月加税风波

事件回顾


 ROUND 1

北京时间8月15日,美方宣布对自华进口的约3000亿美元商品加征10%关税,分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。

 ROUND 2

针对美方上述措施,中方宣布反制。

北京时间8月23日晚间,国务院关税税则委员会发布两项公告对特朗普贸易战进行反击:

一是决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征10%、5%不等关税,分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。

二是决定对原产于美国的汽车及零部件恢复加征关税。

从2018年3月中美贸易摩擦升级以来,美方对华输美商品分别实施了500亿美元、2000亿美元、3000亿美元三轮加税,作为反制,中方分别对美输华500亿美元、600亿美元和750亿美元商品加税予以反制。

因此,本轮对美750亿美元商品,也是中方正常而且合理的反制举措。

 ROUND 3

北京时间8月24日凌晨(美国东部时间8月23日下午),美方针对中方的反制立刻推出了新的升级举措——美国USTR响应特朗普的推特,宣布对约5500亿美元的中国进口商品进一步提高5%的关税。

1、针对此前征收25%关税的,约2500亿美元中国进口商品,USTR将从10月1日起把关税税率上调至30%。

2、针对8月13日宣布的,对约3000亿美元中国进口商品加征10%的关税,现变更为15%,并继续在原定日期生效。

回顾中美贸易摩擦升级以来,每一轮加征关税都是美方主动挑起,中方之后推出反制措施。

然而此前中方每轮加税反制,特朗普都没有像8月23日这样以迅雷不及掩耳之势大动干戈。

原因何在?

02

特朗普再次加税

剑指美联储


时间回到北京时间8月23日晚间,在中方宣布对美国750亿商品征收关税之后,特朗普随后连发四条推特,升级了本次关税风波。

在第一条推特中,特朗普要求美国公司返回美国,寻找中国产品的替代品并在美国生产。


第二条推特发布在在央行年会鲍威尔讲稿公布之后,特朗普谴责美联储和往常一样毫无作为。


最后两条推特发布在美国股市周五闭市后,宣布将对2500亿美元源自中国的进口商品关税从现有的25%调升至30%,10月1日起生效。

此外,在9月1日对其余3000亿美元的中国输美商品征收关税幅度将从原定的10%提高至15%。

早在8月20日,特朗普在白宫会见罗马尼亚总统约翰尼斯(Klaus Iohannis)时,曾对记者坦言,贸易战会令美国经济短期受损,但不会令美国经济衰退,前提是美联储能够做好本职工作。

言下之意,特朗普对美联储现阶段过于保守的货币政策不甚满意。

事实上,特朗普曾不止一次指责美联储将利率定的过高。在他看来,这大大制约了美国经济的增长。

而就在上周五刚结束的杰克逊霍尔全球央行年会上,鲍威尔再次重申了美国经济前景持续向好的看法。同时也解释了上个月的降息政策仅仅属于“预防式降息”,而非趋势性降息,相当于侧面上对特朗普的回应。

可以看出,虽然屡屡在推特上炮轰美联储,但特朗普事实上仍然无法控制美联储的货币政策。
考虑到美联储实施货币政策的最大判定条件就是经济发展状况,即就业和通胀,我们认为,此番特朗普表面上是在向中国极限施压,实际上却是试图通过升级对华关税战,逼迫美联储就范。
▼影响8月23日
美国道琼斯工业指数的宏观因素

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

03

加征关税
中美受伤指数对比

在之前的报告《若再加征关税,谁会买单?》,杰讯财经宏观团队利用美国国际贸易委员会(USITC)提供的8位码层面的商品贸易微观数据,验证了美国对我国已征的2500亿美元商品的关税成本,到底由谁来承担的问题。
最后得出结论——美国消费者承担了其中超过90%以上关税成本。
▼各个大类行业,关税潜在承担情况


而在本周末,杰讯财经宏观团队又详细讨论了剩下3000亿关税清单的成本承担问题。
翻开剩余3000亿加收关税的商品清单,其中覆盖了更多替代弹性低、毛利率低的行业:

如鞋靴类(HS-64章)在2500亿清单中没有,但在3000亿清单涉及的商品2018年进口金额达146亿;

纺织品类(HS-63章)在2500亿清单中没有,而在3000亿涉及的商品2018年进口金额89亿美元。


▼3000亿清单中
涵盖了更多的替代弹性低、利润率低的行业

资料来源:USITC,USTR,国泰君安证券研究

这些行业的共同特征在于,本身毛利润都较低,我国厂商继续下调价格的空间并不大。
▼我国出口主导型行业利润率较低

资料来源:USITC,USTR,杰讯财经证券研究

在此,如果将3000亿和2500亿清单大类行业重合,近似地用每一大类2500亿计算出来的关税承担情况来估算3000亿的,再结合考虑3000亿在各个大类的金额分布,计算出了另一个结论:3000亿商品中,我国承担关税上限为3%,下限为2.2%。
(详细测算过程请点击《关税谁买单:3000亿清单美方或须承担98%——中美贸易摩擦系列(十二)》)

换句话说,未来将要落地的3000亿清单,美方或承担98%的关税成本。

当然,由于细分项的不同,估算存在一定偏差,这一数字仅供参考。
04

即便有可能对美国经济带来短期损害的情况下,为何特朗普仍然要升级贸易战,逼得美联储持续降息呢?
背后原因仍然在于,特朗普接下来一年中最重要的工作,就是要为获得2020年美国总统连任做准备。
作为在任总统,以及共和党内最有实力的候选人,特朗普确保自己在2020年美国大选连任成功有两个关键:

一是美国经济持续增长,以此来争取到广泛选民的认可。

二是在对华贸易战中取得好处,以此来争取到铁锈带摇摆州的选票。

前者可以从特朗普屡次逼迫美联储降息可以看出,而后者可以从特朗普将加大农产品进口作为其与中方重启谈判的先决条件上一览无余。
然而,特朗普决定何时对华缓和容易,掌控美联储的下一步动向却很难。
这次特朗普狠药已下,接下来就要看9月美联储的议息决定。
杰讯财经宏观团队认为,中方无需立即加税反制,以免殃及池鱼。特朗普此次加征关税的目的在于逼迫美联储降息,中方在这一阶段,没必要再作激化,避免矛盾再次扩展到关税战之外。
无论特朗普是否成功逼迫美联储9月降息,随后特朗普对华都要着手缓和,以争取铁锈带摇摆州的选票。
届时,11月16-17日智利举行的APEC经济领袖峰会,将成为判断中美关系是否缓和的重要时间窗口。

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